原標題 暴跌4.4萬億！騰訊跌回5年前，發生了什麽？企業護城河卻在變寬，大規模回購也在展開，未來走向哪兒？
騰訊控股和貴州茅台都是國內價值投資者繞不開的話題，股神段永平就同時持有這兩隻股票，但在過去的五年時間中，貴州茅台上漲了近兩倍，而騰訊卻妥妥地坐了一趟過山車。
本周最後一個交易日，港股全線下挫，恒生科技指數大跌近5%，騰訊控股跌幅達4.36%，股價再度逼近300港元關口，幾乎回到了五年前的股價。而就在一年多前，騰訊股價逼近750港元曆史高峰，如今卻跌幅接近60%，市值更是蒸發約4.4萬億港元。
在股價拖遝的背後，騰訊的財務數據確實在放緩。騰訊控股2021年非國際財務報告準則下的本公司權益持有人應占盈利（可以理解為扣除投資收益等非經常性損益的淨利潤）為1237.88億元，同比增長僅為1%，業績增速為近年來最低的一次。但與2017年相比，騰訊的扣非淨利潤也有近一倍的增長。
2021年3月，騰訊股價一度創出新高。最近兩年受到反壟斷、限製未成年人網絡遊戲等監管政策、新冠疫情以及第一大股東減持等多重因素疊加影響，騰訊股價不斷下行，迄今已距離最高點出現腰斬。
騰訊的估值也已經回落到20倍附近，與傳統製造業的估值相仿。騰訊的護城河變淺了嗎？它的未來在哪裏？悲觀者看到了騰訊股價過去五年不漲，而樂觀者看到的是以極低的價格買入最優質公司的機會。
數字經濟強者恒強，騰訊的護城河在加寬
分析人士認為，在投資中，利潤波動並不可怕，可怕的是護城河變窄，競爭力減弱，抖音和B站等公司分流了騰訊的廣告和遊戲，是騰訊帝國出現裂痕的標誌。
然而，在一些資深投資者看來，騰訊的護城河——“連接與內容”卻從來沒有如此寬闊過。騰訊隻做兩件事：連接與內容，就這麽簡單。就如騰訊董事會主席馬化騰十年前所說的，騰訊 “連接一切”的能力仍然快速擴展中。
前國金證券傳媒首席裴培認為，騰訊的核心和本質是社交帶來的，廣告、遊戲、支付是一個流量變現的副產品。在疫情持續的三年中，騰訊的社交功能不僅沒有被削弱，反而黏性大增，這是分析騰訊護城河的主要抓手，其它因素均為支流。
新冠疫情之下，騰訊課堂、騰訊健康碼、騰訊會議等程序緊密將人們連接起來。官方數據顯示，在2021年，騰訊的健康碼累計用戶達13億，累計訪問量達1800億次，成為疫情期間驗證健康和出行狀態的通行證。
新冠疫情持續近三年，在線會議已經滲透到了人們日常工作當中，而騰訊會議成為這一領域最大贏家。根據官方數據，截至2021年底，騰訊會議用戶參會次數超過40億次，覆蓋國家和地區超過220個，位居雲會議行業第一。
2022年1月，騰訊會議宣布與企業微信、騰訊文檔三款產品正式打通。這意味著企業微信上1000多萬家真實的企業和組織，可以無縫發起騰訊會議。
在過去三年裏，幾乎每個上網課的孩子都離不開騰訊課堂。官方數據顯示，2021年（數據統計時間為2020年11月-2021年11月），騰訊課堂月度訪問人數超過2600萬，入駐機構達13萬家，在架課程約40萬門，入駐創作者超過2萬，在架泛知識內容超過100萬個。
數字經濟有著強者恒強的魔力，一旦護城河建立很難被攻破，這也是微軟上市35年後仍能快速成長的原因之一。騰訊2004年上市，與微軟、蘋果等國際巨頭相比，依然相當青春。
新經濟價值投資的核心人物比爾ⷧ‹’認為，一家企業編織的網絡越大，需要符合其參數的其他產品就越多，因此網絡就變得越有價值，在互聯互通和標準化方麵，這家企業也就具備了巨大的經濟優勢和功能優勢。
“技術可能改變，但市場地位不會變，因此投資者可以對精心挑選的高科技公司進行長期投資。”比爾ⷧ‹’說。
理性看待短期業績波動
騰訊財報顯示，2021年，騰訊本土市場遊戲收入增長6%至1288億元，但國際市場的遊戲收入卻增長了31%至人民幣455億元。今年1季度，騰訊遊戲本土市場收入330億元，同比下降1%，國際市場遊戲收入為106億元，同比增長為4%。2008年被稱為騰訊的“遊戲元年”，遊戲收入一直是騰訊取之不盡的“金礦”，然而這一金礦的產出貌似出現停滯。
東方港灣董事長但斌曾說過，騰訊這家公司神奇之處在於，每次大家覺得這個龐然大物的擴張差不多的時候，它就會在大家意想不到的領域開創一片新天地，而且這個新天地還可能大於以前的領域。
前國金證券傳媒首席裴培說，“自從2017年開始研究騰訊這家公司以來，它的遊戲業務就是我最放心的業務。我的意思不是一個季度或幾個季度的放心，而是五到十年乃至更長時間周期的放心。”
裴培認為，騰訊遊戲的海外布局非常成功，這主要是它在移動端產品開發和商業模式上的先進性所致；騰訊遊戲在國內的產品力沒有削弱的跡象，尤其是《王者榮耀》這樣的常青樹還遠遠沒有接近生命周期的尾聲；騰訊遊戲的管理層有非常清晰的戰略視角，非常懂內容，知道如何在技術和內容兩個層麵進行有效的投入。
騰訊2021年的年報顯示，國際手遊方麵，按日活躍賬戶數排名前十位的手遊中，其中五家由騰訊開發及運營，《英雄聯盟》全球總決賽的同時在線觀看人數創下的7400萬新高。
詹姆斯ⷥ㮦›烈基投資旗下旗艦基金SMIT的共同基金經理，在其任職的20年時間中賺取了15倍的收益，他的投資之作中包括盈利近30倍的亞馬遜和盈利近20倍的騰訊。
詹姆斯ⷥ㮥𐍩谨芧†解極為深刻，他曾評價說，騰訊在遊戲產業的布局十分令人矚目，並遠超美國同行。
2021年三季度時，詹姆斯ⷥ㮦›為，騰訊7300億美元（約人民幣5萬億）的市值僅僅反應了其遊戲產業的利潤，微信與其它資產相當於白送。SMIT預期，下一個五年，騰訊的遊戲收入將從200億美元上升到500億美元，利潤率仍將保持在40%不變。
早在2006年5月，馬化騰接受《南方都市》專訪時，仍然堅持“互動娛樂短期論”，他說：“在我們看來，互動娛樂，可能在2~4年內會有增長，但基數到一定規模後增長肯定會放緩，甚至可能不增長。所以長期的、穩定的收入模式還應來自企業付費和廣告收入，包括搜索付費和電子商務。”
馬化騰2006年提出的這一設想也正在變為現實，曾長期占到騰訊收入70%以上的遊戲增值等收入，如今占比已降至52%，而金融科技及企業服務收入目前占比已經高達31%。騰訊2021年財報顯示，金融科技及企業服務業務2021年同比增長34%至人民幣1722億元。金融科技服務收入的增長主要反應企業支付金額的增加。企業服務收入同比快速增長，乃由傳統產業的數字化與互聯網行業的視頻化趨勢，以及2020年11月合並易車的企業服務收入貢獻。
資料顯示，騰訊雲通過亞洲規模最大的基礎設施提供全麵多樣的產品服務，騰訊在全球運營著超過100萬台服務器，提供EB級的雲存儲和200T以上的帶寬儲備，數據中心遍布全球，它們共同構建了一個無處不在的雲計算網，讓用戶可以在不同的場景下，以不同的方式就近獲取統一且標準的雲計算能力。通過分布式雲的支持，騰訊雲提供了300多個行業全棧解決方案。
2021年騰訊在視頻號獨家舉辦了著名男子樂隊西城男孩的首次線上演唱會，吸引了2700萬人觀看。騰訊控股在2021年財報中表示，盡管財務受到影響，我們在業務繼續取得戰略性進展，包括普及我們的企業軟件及效率辦公工具的使用，增加視頻號的內容製造及觀看量，拓展國際市場遊戲業務，我們正在積極適應新環境、降本增效、聚焦重點戰略領域，爭取長期可持續增長。
大規模回購正在展開
6月27日，騰訊第一大股東Prosus及Naspers宣布，將開始有序地場內出售Naspers集團所持騰訊股份，所獲資金將支持Prosus及Naspers的股份回購計劃。
在第一大股東宣布減持的同時，騰訊就展開了每天規模約為3億元的股份回購。公告顯示，6月28日騰訊回購股份83萬股，此後的12個交易日中均保持相似的回購規模，這批回購的總規模已經達到39億元。騰訊控股則在今年以來共計回購約100.1億港元。
數據統計還顯示，此前騰訊回購股份的年份主要為2018年、2019年、2021年。2018年累計耗資8.87億港元，2019年累計耗資11.61億港元，2021年累計耗資約26億港元。
騰訊的回購力度正在增強，但與國際知名IT公司相比依然不夠。巴菲特當前的第一大重倉股蘋果公司，自2012年一季報以來，共使用了4500億美金回購了38%的股份；META在過去五年時間中回購了約700億美金的股票，微軟則在過去五年回購了約870億美元股票。
分析人士認為，回購並注銷是實實在在提升市場信心，進而提升股東回報的行為。正如巴菲特所說，公司整體的業務增長率並不重要，重要的是每股收益增長率，回購並注銷就像把一張比薩少分幾份，如果公司的股票可以低價回購，那麽每塊比薩上分到的奶酪就會更多。
（文中提及個股僅為舉例用，而非推薦，請勿據此投資）
文章轉載自：新浪新聞
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