國資容錯迎來新篇章，上海首次明確國資基金考核及盡職免責辦法

每經記者 姚亞楠⠦𖓧𗨨𜯠彭水萍

國資基金容錯機製迎來新篇章。近日，上海市國資委聯合市委金融辦共同印發《市國資委監管企業私募股權投資基金考核評價及盡職免責試行辦法》（以下簡稱《試行辦法》），明確國資基金整體評價原則——不以單一項目虧損或未達標作為基金或基金管理人負麵評價的依據。同時還提出建立分層分類長周期考核評價體係，並開出盡職免責清單，鼓勵國資基金積極作為，這是全國首個省級層麵的國資基金考核評價及盡職免責製度文件。

國資成為VC/PE市場絕對主力，正深刻影響著當下的創投生態，圍繞國資基金的考核與容錯問題，今年以來有多項政策措施推出，此前有投資界人士向《每日經濟新聞》記者表示，十分期待這些政策的逐步細化和落地，使各地創投機構能夠獲得更強的信心和更明確的指導，如今上海率先邁出重要一步，未來有望引發更多省市跟進與探索。

今年8月，上海市國資委曾印發《市國資委監管企業私募股權投資基金業務管理辦法》，對監管企業基金考核評價、盡職免責工作作出原則性規定。在此基礎上，上海市國資委聯合市委金融辦，對相關政策進一步細化，出台全國首個省級層麵的國資基金考核評價及盡職免責製度文件。

具體來看，《試行辦法》明確國資基金整體評價原則，指出監管企業應結合基金全生命周期及關鍵節點目標，對基金進行整體評價，不以單一項目虧損或未達標作為基金或基金管理人負麵評價的依據。同時，將“基金效益良好或完成整體目標，沒有造成重大損失和嚴重不良影響，但少數項目出現風險或損失”作為適用盡職免責的情形之一，更加強調了對國資基金的整體評價，合理容忍正常投資風險。

此外，《試行辦法》提出建立分層分類長周期考核評價體係，將管理人的年度考核與基金的全生命周期評價有機結合。將基金績效評價指標分為國資功能、基金運營、財務回報三個維度，針對不同類型的基金進行差異化評價，例如，對於戰略投資基金、產業投資基金，更加注重其落實重大戰略、促進科技創新、推動產業發展等功能作用發揮情況；對於財務投資基金則重點評價基金投資收益水平、資金使用效率情況。

針對基金投資期、退出期、延長期的特點，《試行辦法》明確應結合基金所處運營階段合理確定評價指標及權重，引導監管企業建立長周期的評價機製。例如，其中提到，成立一年以內以及處於清算期的基金，可不做評價。作為基金投資通道的專項基金原則上不單獨進行評價。

值得注意的是，《試行辦法》還開出了盡職免責清單，明確五種適用盡職免責的情形，包括落實重大戰略項目、處於技術研發階段的項目、承擔備選技術路線的項目，以及由於政策環境、技術規則變化或不可抗力因素導致出現風險或損失。充分考慮了早期項目的高風險特征，鼓勵積極作為。

當下VC/PE對國資倚重程度如何？清科研究統計的一則數據顯示，2024年前三季度，中國VC/PE總募資規模接近1萬億元，這其中國資背景LP和管理人均是重要支撐，2024年上半年國有控股和國有參股LP的出資金額占LP認繳出資總規模的比重達到81.2%；前三季度，國資背景管理人的新募人民幣基金規模占比接近人民幣基金募資總量的70%，國資成為VC/PE市場絕對主力，正深刻影響著當下的創投生態。

此前，由於多種因素影響，國資在投資容錯率方麵承受度相對較低，麵對“不能虧損”的壓力，不少機構將焦慮層層傳導至被投企業，由此，一級市場密集出現回購問題引起了廣泛討論。國資基金原有的考核理念與現有的創業投資模式之間的衝突日益凸顯，關於其考核與容錯問題，今年有多項政策措施推出，各地區也逐漸展開探索。

今年6月，國務院辦公廳印發《促進創業投資高質量發展的若幹政策措施》，就曾明確提出優化政府出資的創業投資基金管理，改革完善基金考核、容錯免責機製，健全績效評價製度；健全符合創業投資行業特點和發展規律的國資創業投資管理體製和盡職合規責任豁免機製，探索對國資創業投資機構按照整個基金生命周期進行考核。

當時就有投資界人士向《每日經濟新聞》記者表示，十分期待這些政策的逐步細化和落地，使各地創投機構能夠獲得更強的信心和更明確的指導，進而根據本地實際情況製定出更加精準有效的創投管理策略。如今，上海率先邁出重要一步，出台全國首個省級層麵的國資基金考核評價及盡職免責製度文件，未來將引發更多省市跟進與探索。